诗词起名

　　策略摘要

　　粕类观点

　　■市场分析

　　随着南美大豆集中到港高峰已过，后期国内进口大豆到港压力逐步下降，油厂压榨开机下滑，豆粕产量压力减轻。豆粕消费最差的阶段已经基本体现，后期随着下游养殖利润改善以及杂粕供应减少，豆粕消费需求有望边际好转。目前全国豆粕库存在90万吨附近，虽然短期快速累库，但库存压力已基本消化。由于年初南美大豆减产，导致当前全球大豆供应紧张，未来美国新作大豆面积和单产尚存变数，若后期产区天气异常，美豆价格将易涨难跌。长期来看，国内豆粕价格走势更多取决于成本端。若后期产区天气给出炒作条件，美豆及国内豆粕价格维持上涨趋势。

　　■策略

　　单边谨慎看涨

　　■风险

　　饲料需求大幅走弱

　　油脂观点

　　■市场分析

　　由于进口利润倒挂，国内油脂进口采购偏少，进口供应始终维持紧张状态。虽然受高价影响以及疫情冲击，油脂消费较往年有所下降，但食用消费仍具韧性。目前全国三大油脂库存合计仅150万吨附近，仍处历史同期低位。马来西亚棕榈油低产量低库存，南美大豆减产，旧作加拿大菜籽减产以及俄乌冲突造成乌克兰葵油发运受阻，导致全球油脂供应紧张，进口成本高企。国际油脂供应难见改善，全球油脂低库存格局延续，长期来看油脂价格仍将延续长期牛市。

　　■策略

　　单边谨慎看涨

　　■风险

　　政策风险

　　1产地天气分析

　　5月以来美国大豆玉米带北部产区降雨始终偏多，导致以北达科他州和明尼苏达州为代表的北部产区大豆和玉米播种进度偏慢。截止6月5日，全美大豆播种进度约78%，落后于去年同期的90%，其中进度最慢的北达科他州仅播种完成41%，明显落后于往年同期正常水平。后期需要重点关注北部产区最终播种完成情况，如果6月播种进度依然落后，在6月底的面积报告中或对北部区域种植面积预估作出下调。

　　目前Nino3.4指数显示全球气候依然维持拉尼娜状态，这导致东南亚棕榈油产区始终面临降雨过多的问题，大量的降雨对于本身严重缺乏劳动力的棕榈种植园来讲，对其棕榈果串的收割、运输、压榨都造成了一定程度的延误影响。

　　2美豆平衡表分析

　　在美国农业部5月份的月度供需报告中，USDA公布了首次2022/23年度全球大豆供需平衡表的预估。在此次报告中，USDA预估2022/23年度美国大豆面积9100万英亩，单产51.5蒲/英亩，产量4640百万蒲(折合约1.26亿吨)，巴西大豆产量1.49亿吨，阿根廷大豆产量5100万吨。USDA在增产预期的假设条件下，对G3主产国均给出了较高的产量预估，尤其美国和巴西均创下历史最高产量预估。但恢复性增产并不意味着未来全球大豆市场供需会转向宽松，在如此高的产量预期下，我们看到最终2022/23年度美国大豆结转库存只是出现了小幅度的恢复性增库，美豆库存从旧作的2.35亿蒲增长到新作的3.1亿蒲，美豆库销比从5.7%小幅上升至6.8%。虽然新作美豆库存略有恢复，但从绝对库存水平看，新作美豆平衡表并没有出现明显的供应过剩和库存压力，这将对未来CBOT美豆价格提供有力支撑。

　　对于三季度的行情，市场将重点围绕新作美国大豆产量来展开，驱动主要来自美豆种植面积和单产的讨论。首先，在种植面积方面，在3月美国农业部的种植意向报告中，USDA预估新作美豆面积将达到历史新高的9100万英亩，玉米面积降至8950万英亩，3月面积报告充分体现了美国新作玉米转种大豆的预期。但在6月底的第二次面积报告中，美豆面积是否真的能够达到9100万英亩的预估，存在两点疑问：一是受俄乌冲突影响，玉米谷物价格大涨，美豆和美玉米比价始终偏低，这并不利于美豆的大幅扩种；二是受北部产区降雨过多影响，北达科塔州和明尼苏达州播种进度一直偏慢。这两点可能都会影响6月美豆面积报告不及3月预期，从而导致美豆最终种植面积出现下调。其次，USDA按照趋势单产预估新作美豆单产51.5蒲/英亩，这个单产水平是仅次于2016年52蒲/英亩的历史第二高单产，在全球拉尼娜气候持续的情况下，最终能否兑现该单产尚存变数，后期需重点关注三季度美豆关键生长期的天气变化。

　　3马棕平衡表分析

　　产量方面，市场机构MOPA数据显示，5月沙巴产量环比减少4.31%，沙捞越产量环比增加11.26%，马来半岛产量环比减少3.17%，全马产量环比减少2.28%。根据该数据估算，预计5月马来西亚棕榈油产量在140万吨。

　　出口方面，ITS数据显示5月马来西亚棕榈油出口141万吨，环比增加28万吨。其中，5月出口至中国12.1万吨，环比增加2.5万吨；出口至印度30.7万吨，环比增加5.2万吨；出口至欧盟41.8万吨，环比增加14.9万吨。5月份马棕出口明显回升，中国、印度和欧盟进口量均出现不同程度的增长，预计5月马棕出口在130万吨附近。

　　综合评估，我们预计5月马来西亚棕榈油产量140万吨，环比减少4.2%，同比减少10.9%。5月马棕产量反季节性下降，环比和同比均出现下滑，或受制于劳动力不足和降雨影响。预计5月马棕进口数据在10万吨左右，5月马棕单月合计供应量在150万吨；需求方面，根据船运机构数据，我们推算5月马来西亚棕榈油出口130万吨，环比增加23.3%，国内消费30万吨，单月总需求合计160万吨，单月马来西亚棕榈油供不应求。因此，我们预计5月马来西亚棕榈油结转库存154万吨，较4月库存减少10万吨。

　　正常来讲，每年二三季度是马棕产量季节性增产的时间窗口，每月产量环比上升，但今年5月份的产量表现不乐观，月度产量环比和同比均出现下滑，导致产量基数较低，目前我们预估6-7月份产量分别在160万吨。出口需求方面，印尼政府虽然取消了4月底实施的出口禁令，但依然实行了较为严格的DMO政策，印尼出口限制仍在，马棕出口前景得到支撑，目前我们预估6-7月份马棕出口分别在135万吨。按照当前预估推算下来，未来6-7月份马来西亚棕榈油库存将呈现小幅累库状态，预计到7月底马棕库存升至165万吨附近。

　　4国内市场供需分析

　　■国内粕类供需分析

　　5月国内豆粕结转库存84万吨，环比上月增加51万吨。5月沿海油厂菜粕库存3.8万吨，环比上月减少1.2万吨。5月由于南美大豆集中到港，叠加进口大豆抛储，大豆原料增加，国内油厂压榨开机提升，豆粕产出增加，油厂豆粕库存短期快速累积。

　　南美大豆近月船期cnf报价770美元/吨，大豆盘面压榨利润-380元/吨。5月份CBOT美豆期货价格在1600-1700美分之间高位震荡，国际大豆升贴水保持坚挺，进口大豆成本高企，国内油厂进口大豆盘面压榨利润维持倒挂状态，油厂采购仍以近月船期为主，远月采购进度偏慢。

　　需求方面，2022年4月，全国工业饲料总产量2249万吨，环比下降3.7%，同比下降10.8%。从品种看，猪饲料产量963万吨，环比下降4.7%，同比下降15.2%；蛋禽饲料产量252万吨，环比下降4.0%，同比下降9.4%；肉禽饲料产量705万吨，环比下降3.3%，同比下降12.1%；水产饲料产量190万吨，环比增长2.7%，同比增长25.2%；反刍动物饲料产量115万吨，环比下降7.8%，同比下降4.4%。

　　■国内油脂供需分析

　　5月国内豆油商业库存103万吨，环比上月增加10万吨；菜油商业库存28万吨，环比上月减少7万吨；棕榈油库存21万吨，环比上月减少8万吨；三大油脂合计库存152万吨，环比上月减少5万吨。5月份国内豆油库存随着大豆压榨增加而增长，但棕榈油和菜油库存去化明显，三大油脂整体库存水平仍处于历史同期低位。

　　马来西亚棕榈油近月船期cnf报价1660美元/吨，棕榈油盘面进口利润-1100元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格1812美元/吨，豆油盘面进口利润-2600元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格2100美元/吨，菜油盘面进口利润-2200元/吨。国际油脂价格坚挺，叠加人民币汇率贬值，油脂进口成本高企，油脂盘面进口利润始终保持大幅倒挂状态。

　　马棕产量恢复缓慢，库存紧张，叠加南美大豆减产和乌克兰葵油发运受阻，国际油脂供应依然维持紧张局面。进口成本高企，导致油脂进口利润长期大幅倒挂，使得国内进口到港始终保持刚需水平，国内油脂库存低位，现货基差上涨。目前华北一级豆油基差Y09+720，华南24度棕榈油基差P09+4000，华东四级菜油基差OI09+650。

　　5行情观点及策略

　　

（文章来源：华泰期货）

文章来源：华泰期货

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